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想在科技股上赚钱?你就一定要知道“产业趋势投资”

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赢利模式之四:产业趋势

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为什么科技股一涨数年的很少

A股有一个长期被诟病的习惯“题材概念炒作”,特别是科技股,不管技术靠不靠谱,能不能出业绩,只要想象空间大,先一把炒到天上去再说。

很多追求超额收益的投资者,都喜欢参与科技股行情。每一年涨幅前列的股票,科技股占了一大半,但如果大家再把20年涨幅榜拿出来,就会发现,消费股医药股才是大头。

都说科技股行情的特点是暴发力强,持久性弱,那为什么科技股很难持续数年的上涨呢?

原因在于,消费品行业有品牌对消费者心智的占领、有几万几十万销售终端网络的“蚂蚁雄兵”,公司一旦取得优势,更易保持,投资消费股更符合“复利”原则,不需每年上涨幅榜,小幅盈利长期积累下来,就能跑赢大多数公司。

而科技股行情更重产业趋势。

我之前曾推荐过一本书《浪潮之巅》,讲科技公司的发展史,你会发现,很少有科技公司能够把自己的竞争优势保持十年以上——即便可以,其间也多次要押对技术变革的方向,属于“幸存者偏差”。

科技变革的趋势给公司带来的是一次性的机会,像5G的投资,跟4G的投资有很多相似之处,但他们之间相隔了七八年,很多公司在产业投资低谷时就被淘汰了。

当然,并不是说科技股就不适合传统的价值投资方法,科技公司也可以建立与消费者的直接联系,比如FAANG、阿里腾讯,成为科技与消费双驱动的公司。我的意思是说,产业趋势对科技公司的影响常常大过公司本身的价值,导致价投最基本的“复利原则”不复存在,这也是巴菲特不愿意投资科技股的原因之一。

所以,在我们研究一家科技公司本身的价值时,首先要分析其代表的产业趋势。

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什么是产业趋势

所谓产业趋势是指,受到经济周期、产业政策,宏观大事件,以及一些新技术的影响,某一个行业发生爆发式增长的未来趋势。

以这几年最大的5G产业趋势为例,从2019年开始的第一波是运营商的5G网络基础建设,中兴通讯等网络设备公司因此得益;与网络建设的同时发生的是“5G换机潮”,消费电子产业链因此得益;再接下来是5G的相关应用,可能包括高清视频、云游戏,等等……

5G应用普及后带来的流量爆发可能导致云计算、大数据、流量处理等等已经存在的产业,未来会有新一波趋势。

4G应用场景主要是2C的,5G应用可能更偏2B的工业生产场景中,而我国又是一个制造业大国,所以工业互联网和物联网将是一个更大的产业趋势,并影响多个产业链的技术变革。

其中非常明显的是车联网对汽车产业链和智能交通的改造,包括了“车侧”和“路侧”,它的影响是如此巨大,以至于现在就开始出现了一批高速增长的公司。

而车联网又是更大的科技趋势“人工智能”的一个环节……

看起来蛋糕很大,而且大方向还是很明确的,但它却不符合经典的价值投资理念。为什么呢?

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两类产业趋势

产业趋势可以分为两类。

第一类趋势是“从1到2”。

他们都是现已存在的技术或者产品,只是因为5g规模和下游应用都被放大了,比如通信设备,云计算,等等。

这类趋势往往对原有的优势企业友好,所以可以用传统的价值投资的理念。

第二类趋势是“从0到1”

有一些是产业趋势确定性很强,但业绩爆发的时间不确定,比如工业互联网;有一些是具体受益公司都无法确定的,比如车联网;还有一些产业趋势是否出现都不知道,比如5G应用。

传统的价值投资理念认为,公司价值来源于未来的自由现金流的贴现,需要一个企业有了技术,有了护城河,有了业绩才有投资的价值,显然第二类趋势不符合价值投资的理念。

但你不能说第二类趋势没有价值,事实上它们的价值远大于第一类趋势,所以就产生了科技股的独特投资方式——产业趋势。

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产业趋势投资的三个阶段

产业趋势的投资分为三个阶段。

第一个阶段是题材朦胧期。

这个阶段涨的是“想象力”,本来是业绩能见度最差的时期,但却是相关标的上涨力度最猛烈的时期,往往是连续大阳线往上涨,在没有任何业绩支撑的情况下,股价涨了50%以上,由于游资也喜欢参与这个阶段,所以一个题材中业绩最差的公司往往涨得最好。

价值投资者最好的方法是放弃这个阶段的投资,因为相关的题材的大部分个股并不具有价值,最终从哪里来回哪里去,即使是少数最终走出来的赢家,这个阶段的涨幅与之后产业趋势导致的数倍涨幅相比,放弃也无妨。

以5G的产业趋势为例,第一阶段是2018年5G方案成形之前的题材炒作,很多涨幅大的都是4G时代炒作过的过气公司,日后的大牛股反而表现平平。

第二阶段是行业趋势和受益公司明确期。

这个阶段涨的是“竞争力”,只有那些大概率会出业绩的产业趋势,才能进入这一阶段,比如2015年以前大炒特炒的VR/AR题材,因为技术不成熟,就无法进入第二个阶段。

这个阶段的参与者发生了变化,收割完韭菜的游资撤退,价值投资者重新介入,但标的已是大不相同。前期炒作的公司股价回落,而投资者研究后一致认为的受益公司,股价却很坚挺。

这个阶段需要投资者对未来的行业大趋势有深刻的认知,而且对趋势的受益公司看得准。

因为业绩并未释放,导致市盈率居高不下,大部分行业趋势的股票在这一段时间都是以横向的宽幅震荡为主,所以不能追高。

5G的产业趋势的第二阶段是2018~2019年5G设备股行情,像华为产业链、中兴的供应链上的个股基本涨上去后,就一直在高位,而前期的游资题材股相反是趁利好出货,走出了一浪比一浪低的走势。

当然,5G是一个复合的大趋势,2019年上半年的一些5G应用场景,比如边缘计算等,又属于第一阶段的题材炒作期。

第三个阶段是业绩兑现期。

这个阶段涨的是“业绩兑现能力”。大家开始关注实实在在的订单、收入、利润、现金流等财务数据,又回到了传统的公司价值分析的路子上。

这个阶段,公司的最终命运有三种:

前期预期很好,却迟迟无法兑现收入的公司,将大幅下跌,很多散户容易在这个时候被套。

大部分公司因为行业趋势而赚了一波块钱,但本身质地没有根本性的改善,市场预期接下来行业趋势消失的时候,将重归一家平庸的公司。这些公司在良好的财务报表公布后,股价却不能跟随业绩创新高,导致之前偏高的市盈率回归正常,很多价值投资者容易因为低市盈率而买入,套在半山腰上。

当然历史上也不乏有一些管理很优秀的公司,趁着一波行业的红利做大企业,实现经营的良性循环,每一次非常优秀的财报出现的时候,都是股价继续向上的“净利润断层”,就从此走上了成长股的道路。

5G产业链中通信设备股和5G手机产业链公司目前正处于第三阶段,而5G应用实际上还处于产业趋势的第一、第二阶段。

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产业趋势与流动性

科技股“产业趋势”的盈利模式,并非在任何市场都有效,跟该市场的流动性是否充足有关。

由于没有实实在在的财务数据,一个产业趋势带来的复杂机会,不同投资者基于不同的认识,有不同的预期,只有最乐观的投资者会为此“买单”。

上涨中的股价是由最乐观的投资者创造的,一个市场机会能否形成板块性的“产业趋势”投资,取决于最乐观者的数量。流动性充足的结果就是在产业趋势投资的早期,就能找到足够多的“乐观者”,形成完全依赖“想象力”的第一波。

所以产业趋势投资的方法在流动性同样充足的美股中也同样适用,网络科技股的泡沫最早就是在美股发生的。亚马逊早期混在一堆垃圾股中被炒上了天,形成典型的产业趋势第一波。又在互联网泡沫破灭时,跟着它们一起下跌了将近90%以上。

相对而言,港股就是一个流动性不足的市场,产业趋势的第一波几乎不存在,只有到了业绩兑现期,股票才能稳扎稳打的一路向上。

半导体是今年最明确的产业趋势,其龙头在港上市的中芯国际,比A股的绝大多数半导体标的都更有价值,但其估值也最“合理”,如果不是有南下资金,恐怕还要“合理”。

产业趋势炒作对于国家而言不是坏事,科技永远是沙里淘金,需要过量的资金(韭菜)形成投资泡沫;但对于参与者,如果认知不足,就常常是“为国接盘”了。

总结一下:

1、产业趋势这种投资的盈利模式的第一阶段,跟游资喜欢的“主题概念炒作”很难区别,价值投资者可以回避;

2、但到了第二阶段,在游资退出时,如果发现了符合技术趋势、公司本身质地又很好的公司,是可以介入投资的;

3、要时刻遵循“确定性决定仓位”的原则,哪怕边涨边加仓,也比在确定性还不高时重仓好。

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