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中概股大变局

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“中国人就要主动站出来支持民族品牌,中国人要团结起来,薅美帝资本主义的羊毛……”

不知从何时起,类似这种看似热血沸腾的流言蜚语,像病毒一般在各圈各界中肆意流传。一时间,买瑞幸咖啡就等于薅美帝羊毛,也在坊间达成了高度统一的口径。

距离瑞幸造假事件东窗事发,已过去一个月多了,尽管陆正耀在朋友圈里再元气满满,也无力将其拉出舆论的深渊,最终也难逃被摘牌的命运。

不幸的是,瑞幸造假,不过是作为中概股被「做空」浩劫的前菜,真正做空中概股的「饕餮盛宴」,而今却正在被送往刑场的路上。
据36氪报道称,多名曾在「跟谁学」在线教育公司任职的员工,最近收到了许多咨询公司和投资公司高达4000元一小时的电话邀约,对跟谁学进行造假爆料,并承诺如若他们能推荐更多的在职或离职的员工,还将额外给予他们2000元一个人的介绍佣金。

听起来很荒唐是不是?然而更荒唐的是,浑水前脚刚完美狙杀完瑞幸,后脚就潜伏在「跟谁学」的侧旁,并通过持续几个月对两百多名付费用户数据的调查后发现,可能其超八成收入是假的。

当业内都在这场中概股造假风波的暴风雨前夜中噤默,等待最后的实锤时,没想到等来的却是美国抬起的枪口,对准中概股再出杀招。

5月21日,美国参议院通过了一项加强对外国企业监管的法案——《外国公司问责法》。
根据《外国公司问责法案》规定,如果一家公司连续三年未达到美国上市公司会计监督委员会( Public Company Accounting  Oversight  Board,简称PCAOB)的审计要求,那么该公司所发行的股票将被禁止在美国证券交易所交易。这项法案同时要求上市公司披露它是否为外国政府所有或控股。
这则法案,表面上虽是在针对最近乱象频现的中概股,然而实则上却是美国把商业活动政治化的续集,中美博弈下的又一盘金融对抗棋局。

消息一经传出,一夜之间中概股整体走低,就连近期先后发布优异财报的京东、B站、拼多多也没能幸免,股价都受到了不同程度的影响。

一时间,中概股成为了做空者的众矢之的。
尽管在该法案的影响下,许多中国公司可能被迫放弃在美国上市。然而,长期来看,这项法规对于优质的上市公司而言,其实还是影响甚微的。毕竟,优质上市公司对于上市地点的选择,可替代的方案仍不少。

百度CEO李彦宏在被问及如何看待近期美国收紧中国在美上市公司监督审查的行为时,就表示,“我觉得根本的判断还是,如果是一个好的公司,上市的选择地其实是非常多的,并不局限于美国。所以我们没有那么担心美国政府的打压会对公司业务产生不可挽回的影响。”
至于影响较为明显的,则当属那些盈利情况较弱,财务报表无法做到持续盈利,但未来却存在较大成长空间的新经济企业。
但随着近年来,港交所对新经济拥抱所实施的一系列改革以及A股市场注册制改革的推进,未来美股、港股与A股市场,在IPO规则的差距将进一步缩小,成长类及独角兽企业,在港股与A股市场也将拥有更高市盈率与估值,这使得未来中概股的加速回归以及新经济企业集中赴港或赴A上市,将成为一个必然趋势。

纸醉金迷的高估值市场

当我们在讨论中概股的乱象之前,我们不妨先来搞清楚:国内企业对赴美上市,为何会如此趋之若鹜?

在美国众多证券交易机构中,最为人所熟知的就是纽交所与纳斯达克。与门槛较高的纽交所不同,成立于1971年的纳斯达克,在规范标准上要宽松许多。

纳斯达克主要面向中小企业,为他们提供融资渠道,在美国JOBS Acts法令的鼓励下,它们对新创业企业上市时的收入和盈利几乎没有任何要求。

一旦上市成功,这些创业公司便会享有较高的估值,愿意投资的人也很多,在后续的发展中只要稍有亮眼的成绩,便会迎来股价飞涨。总的来说,门槛低、融资和估值双高,便成为了中概股赴美上市最普遍的好处。

与此同时,中概股凝聚了中国最优秀的一批企业,因为赴美上市使这批企业处在一个优秀的赛道上,这些企业比同行业企业更早地就接受了全球资本,并建立了全球化的管理团队和治理结构,美国资本市场更有利于企业的持续融资和规范运营发展。

因此,在互联网、教育以及生物医学等相关新兴科技领域,都会选择在资本制度较健全,且门槛较低的美国市场上市。但让人没想到的是,这个纸醉金迷的高估值市场,终于在瑞幸事件爆发后,大梦初醒。

据统计,自2000年以来,在纳斯达克上市的155家中国企业中,只有40家IPO规模超过2500万美元。

于是乎,一向「仁厚宽大」的纳斯达克也决定修改「游戏规则」:对新上市规则将要求其他国家的公司,在IPO时,融资要达到2500万美元的门槛,或融资金额至少是上市后市值的四分之一。

除了募集规模外,纳斯达克还提出了审计公司要确保其国际分支机构遵循国际准则。可谓是,门槛与防线的双提高。

收紧政策的出台,对中概股企业的融资市场来说,影响无疑是巨大的。但像阿里、京东、拼多多等拥有真正实力的企业并不会受到太大的影响,即使股价有所下跌,但是风头过后,便会有回升的可能。

至于那些在审计质量存在问题,且没有达到相关标准的已上市公司或即将面临被摘牌风险的企业来说,这一法规的出现,无疑将成为其达摩克利斯之剑,高悬在他们头上,随时面临被清洗。

当然,对于即将赴美融资上市的企业,随着美方法规的逐渐收紧,未来也将会出现被「劝退」的现象。然而,这些限制仅仅只是开始,真正可怕的其实还是对中概股的信任危机再次重演。

当我们回望中概股这二十年,我们可以看到作为中概股的「元年」的2000年。那一年,国内初代互联网企业们开始觉醒,并在国内掀起了一阵中概股的上市潮。

十年后,教育、制造业、软件等中概股,再次在国内掀起了赴美上市的高潮。那段时间里,几乎所有知名的互联网企业都参与其中,赴美上市几乎成为了那个时期企业式的网红行为。

然而,这股上市潮来得凶去得猛,历史也是惊人的相似。

2011年下半年,随着上市公司东南融通财务欺诈丑闻的曝光,一系列的财务造假事件也相继被公之于众,不断被曝光的财报细节更是让美国投资者失望至极。他们对中概股的信任度,也如中概股股价一般一落千丈。

最终后果则为一百多家中国公司被列入「黑名单」,多家即将赴美上市的企业被迫取消上市计划。为了应对危机,在美上市的中概股们纷纷开启自救模式,除了采取回购、管理层增持、派发巨额股利等措施外,甚至还掀起了轰动一时「退市潮」。

有相关数据显示:2011年赴美上市的国内企业有14家,被迫退市的有41家,而2010年,上市公司为42家,而退市的仅3家而已。

时过境迁,逐渐归于平静的中概股,在2015年,再次遭遇大规模的诉讼和撤退。是什么导致这个现象的产生?业内众说纷纭,大致总结后发现,遭遇诉讼、撤退处理的公司分别有以下几种:

1.  被大公司并购而退市,如被优酷收购了的土豆、被阿里收购的高德技术;

2.  因现金流、运营等问题导致企业面临困境,且股价长期停滞于一美元以下而被摘牌;

3.  被曝财务造假等问题,后被迫摘牌退市;

4.  美股市场股价较低,中概股退市寻求港股、A股需求上市。

总的来说,2015年的中概股们退市的原因,除了被收购的原因外,其他的几点都或多或少与能力、造假以及信任,有着很大的关系。特别是最后一点,在一定程度上可以归纳为美国市场对于中概股的信任度普遍降低。

时至今日,瑞幸、爱奇艺、跟谁学等多家中概股公司,再次上演造假戏码,也再次试探了美国投资者对于中概股的信任底线。

如今,纳斯达克主动收紧政策,无疑是对于中概股最无声也是最严肃的警告。不难预见,新一波「退市潮」名单,已经正在拟定的路上了。

条条大路通罗马

那么问题来了,被美国市场拒之门外后,人人自危的中概股们,未来又该何去何从呢?也许继续重演历史,寻求港股、A股需求上市,也不失为一个好办法。

日前,就有外媒称,百度为提高估值,将考虑从纳斯达克退市。同时李彦宏表示,公司内部也曾多次讨论在香港等地二次上市的问题。

那么,在港上市可行吗?

早在去年十一月,阿里便已经港股上市,以约880亿港币成为了去年港股市场个股的最大募资额,甚至还超越腾讯,成为港股市值第一,实至名归的成功先例。

除此之外,为了迎接中概股的回归,近年来港交所也相继进行了多次改革。

以2018年为例,港交所便推行了上市制度的改革,开放了对同股不同权架构公司在港交所上市的限制,这一改革不仅让阿里赴港上市成功,也为国内许多互联网企业赴港上市制造了机会。

在要求上,港交所还允许内地企业以第二上市形式在港挂牌,但是要求企业在纽交所、伦交所中拥有至少两年连续良好合规的记录,同时,企业市值不得少于400亿港币,或市值少于100亿港币但最近一季度收益不得少于10亿港币。

此外,港交所在申请流程和信息披露上也给予回港二次上市的企业一些便利。

除了香港外,内地资本市场的制度也逐渐完善了起来,对于中概股企业来说,目前的内地资本市场制度构架远比以前要完善许多,监督包容度也比之前要大。

总的来说,此次美方「围剿」中概股的同时,也让中概股们无意间打开了「赴港上市、A股」的一扇窗。

很多人认为,此次「美资围剿中概股」事件的根源,是中概股之耻——瑞幸咖啡,但这个说法真的可以站住脚吗?

作为旁观者,我建议大家将进度条前置后,再重新看看事件的始末。此时你是否看到了一个似曾相识的身影?

是的没错,就是互联网新经济催生下,疯狂狂奔又狂泻的独角兽。

近年来,疯狂裸泳的独角兽们面临绝境。它们的背后有的是百亿数据、千亿估值,但是随着互联网市场的稳定,一次又一次的退潮,逼得他们一批又一批的上岸。

为了生存他们疯狂融资,为了融资他们造假数据……

绕来绕去,到头来依旧是一个不断烧钱的死循环和一个越填越大的黑窟窿。

所以,与其说《外国公司问责法》的出现是对中概股们的围剿,不如是说对疯狂的毒角兽市场又一次震慑。

结语

当然,在美方做空机构和美国参议院的这场猎杀和围剿中概股的行动中,不少人也是觉得又气又悲。

气的是,过去七八年,国内中概股们兢兢业业所谱写的好口碑、好故事,在他们眼中竟成了用来做空的好筹码、好时机。

悲的是,「前人栽树后人乘凉」,是在教育人只有创造更好的环境,社会才能持续不断的发展,而不是让后人投机取巧。否则「后人复哀」将不只存活在秦末代的历史中。

然而,在我看来一点都没必要。面对即将到来的中概股大变局,我更加愿意持乐观的态度,并拥抱回归新变化的态度来看待。

毕竟,中概股这一大版图在过去的十几年时间里,无疑已为美国投资者创造出了长期且具备优秀投资回报率的价值。这对于美国证券市场来说,其无疑是最大的受益者。

而今,尽管全球经济与投资市场萎靡,但国内的新消费细分领域公司的成长模式,也开始得到了越来越多人的认可,中概股中也仍跑出了像拼多多、哔哩哔哩这样逆势增长的优势公司,为投资者创造了长期且优秀的投资回报,这部分高价值的中概股一旦出现大变局回归,我们理应张开双臂拥抱才是。

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